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淮北矿业发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营业收入690.6 亿元，同比增长5.5%，归属于上市公司股东净利润70.1 亿元，同比增加42.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润69.7 亿元，同比增加47.7%。基本每股收益为2.83 元，同比增加35.4%。加权平均ROE 为23.1%，同比增加2.96 个百分点。

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分季度看，2022 年第四季度，公司实现营业收入117.5 亿元，环比减少37.8%，同比减少28.5%；实现归属于上市公司股东净利润17.9 亿元，环比增加8.3%，同比增加60.1%；实现扣非后归母净利润16.2 亿元，环比增加3.3%，同比增加55.6%。

投资要点：

业绩大幅上涨，股息率可观：2022 年煤价上涨叠加成本控制下，公司煤炭业务经营向好，甲醇业务实现量价齐升，公司业绩大幅上涨。

分红方面，根据公司2022 年度利润分配方案，拟派发每股现金红利1.05 元（含税），全年分红总额达到26.1 亿元（含税），占当年归母净利润37.2%，以2023 年3 月28 日收盘价计算，股息率达到8.1%。

可转债方面，2022 年9 月公司拟发行可转债用于甲醇综合利用项目及偿还公司债务，募集资金为30 亿，初始转股价格为15.17 元/股，转股期限为2023 年3 月20 日至2028 年9 月13 日。

煤炭业务：受益煤价上涨及成本控制，未来产量或将持续上涨。2022年，公司下属信湖煤矿开始贡献产量（2021 年9 月投产），公司全年商品煤产量2290.3 万吨，同比+1.45%，商品煤销量1882.4 万吨（外销口径，下同），同比-4.7%，销量小幅下滑。业绩增长主要由于公司煤炭售价大幅上涨，公司商品煤吨煤售价达到1159.9 元/吨，同比+43.9%，吨煤成本为587.8 元/吨，同比+23.4%，吨煤毛利实现572.1 元/吨，同比+73.8%。2022 年四季度，煤炭量价皆有下滑拖累收入，公司商品煤产量为494.0 万吨（环比-11%，同比-21%），商品煤销量为358.2 万吨（环比-25%，同比-27%），吨煤售价为1033.7 元/吨（环比-14%，同比+3%）。业绩改善主要得益于成本控制，2022Q4 公司吨煤成本为153.9 元/吨（环比-78%，同比-74%），吨煤毛利为879.8 元/吨（环比+74%，同比+111%）。考虑到信湖煤矿2022 年实际产量约为210 万吨（产能300 万吨/年），未来产量仍有一定提升空间，同时设计产能800 万吨/年的陶忽图煤矿当前也在 办理采矿权相关手续（截至2023 年2 月20 日），该矿煤质较好，主要为6000 大卡以上高热值动力煤，预计两矿未来将持续贡献利润增量。

煤化工业务：焦炭销量有所下滑，甲醇实现量价齐升。焦炭方面，2022 年公司焦炭产/销量分别为368.9/374.8 万吨，分别同比-9.9%/-8.0%，吨焦价格实现2900.8 元/吨（不含税），同比+9.6%；甲醇方面，2022 年9 月，公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产，产能提升50 万吨至90 万吨/年，由此2022 年公司甲醇产/销量分别实现37.7/36.2 万吨，分别同比+9.9%/+5.1%，甲醇单位售价为2330.3 元/吨（不含税），同比+3.1%。据2022 年报，公司在建60万吨/年乙醇项目、10 万吨/年DMC 项目以及0.8 亿标方/年高纯氢项目，煤化工业绩成长可期。

盈利预测与估值： 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为72.8/75.3/78.3 亿元， 同比+4%/+4%/+4% ； EPS 分别为2.93/3.04/3.16 元，对应当前股价PE 为4.45/4.30/4.13 倍。考虑到2022 年煤价上涨叠加成本控制，公司煤炭业务经营向好，未来信湖煤矿、陶忽图两矿也将持续贡献产量，煤化工板块新项目不断，公司未来成长空间可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。